何為成長? 何為價值?

 

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之前有提到，巴菲特被視為價值投資這領域的領導人物，過往的投資紀錄與判斷準則都被視為聖經，我自己也四處蒐集了不少巴菲特相關著作。

不過這幾年下來，透過投資標的可以感覺到，配置邏輯不斷在改變，而在給股東的信當中，也變得比較少提及投資標的的評論。有些人說那是巴菲特旗下兩位經理人的傑作，但從幾個巴菲特過往主要持有的標的慢慢被置換，也難免猜想，股神的思考邏輯是否又有了改變.....

查理孟格曾說，巴菲特是一個一輩子都在學習的投資人。確實從最早期的雪茄投資，到品牌，再到護城河.....巴菲特的投資不斷隨著市場狀況、資產規模在改變，甚至近幾年也都鼓勵投資人直接投資指數基金。

而最近一期的霍華馬克思備忘錄，也再次提及對於現行投資觀念將成長股與價值股區分的論點。

這論點是我一直不太偏好的，可能為了分類方便，投資市場都會區分這兩種投資風格，喜歡買低本益比或是高殖利率的就稱為價值型，喜歡追求成長動能的就稱為成長型。

近年來因為美國科技類股成長快速，拉開了成長型與價值型的績效表現，因此大家都在討論，會不會哪天成長型的股票又成了泡沫，大家又回去買那些低本益比的價值型股票。

但馬克思說，投資市場的分類其實是有問題的，因為低本益比並非等於有好的價值，價值應該來自於相對未來表現，當下的價格是否有利。

因此如果低本益比的股票相對穩定，卻低成長，雖然價格容易評估，但這類投資是否真的具有「價值」，是打個問號。

反之被歸類的成長股，通常伴隨的都是高本益比，這類股票是否稱為貴，因此無「價值」，則是另一個問號。

霍華馬克思的兒子是偏向成長型的投資人，透過跟兒子的對談，似乎慢慢釐清這個市場的環境與過往不同，以往的傳統思維，認為產業的型態單純，市場會隨著景氣與企業獲利擺動震盪，因此衡量本益比這類指標是個容易評估的工具，但現在的市場可能是大者恆大，企業價格的擺動不明顯，更可能最後是一路震盪向上。

因此在衡量價值，就不是只限於本益比這麼簡單的工具，而是回到公司本身，思考未來與現在的價值差距。