拆解ROE?

最近在網路上接連看到幾篇對於ROE拆解為杜邦方程式的議論，有的認為合理，可以了解公司營運方式，有的認為不合理，因為拆解的有些牽強。

我自己則是覺得不用把這個公式想的太嚴重，也未必要太重視。

這個公式的含意，應該是在提醒投資人幾個環節，但用比較牽強的方式去呈現.....

這個公式很簡單，就是把股東權益報酬率(ROE)的算是 淨利/股東權益

多拆解成幾個面向..

(淨利/營收) x (營收/總資產) x (總資產/股東權益)

其實看起來就不難發現，算式的排序與用法跟一般常見的略有不同，所以重點是在提醒投資的幾個重要要素，來湊成一個所看到的結果。

這幾個要素就是：淨利率、營收、股東權益

投資人應該重視的，也就是這幾個要素。

淨利率的重要，影響公司是否能夠透過銷售物品賺到錢，有些公司的毛利很高，可以用很低的成本然後用高價賣出產品，譬如軟體。但是低成本，還要扣除營運的相關成本，才能真的看出是否真的有賺到錢。

所以淨利率是判斷公司的第一個環節，也是最基礎的一個要素，凡是就要先講求能賺到錢。

雖然教科書上面都說毛利或者淨利越高越好，但這是個理想，實務上卻會因為產業的情況不同而有很大的差異。

因此要讓投資人重視的就是第二個要素- 營收。

你可以把一個成本10元的蘋果用100元賣出去，這樣利潤很高，但是未必有人會跟你買。但用20元來賣，利潤低，但可能客戶瘋狂湧上門，賣到缺貨。

有很多電子公司、IC設計公司、軟體公司，利潤很高，看起來很吃香，但是在營收這塊卻有可能弱掉，要不是市場太小，無法拓展，不然就是市場變化快速，產品過時而沒有人要買，這樣再高利潤的產品一樣沒有效用。

反之有些公司利潤低，但是有辦法搶到大單，透過大單帶來高營收(譬如鴻海)，相乘下來的結果就是好了利潤。

所以淨利率高或者低都是市場影響，但是能否創造營收還是關鍵。

(當判斷鴻海時，知道它利潤低，所以評估的重點就會在能否持續搶到大單衝營收。)

最後第三個需要投資人注意的要素就是股東權益，前面兩項要素決定了公司能帶來的整體利益，而股東權益則代表著投入的效益。大部分的教科書也會告訴大家，負債越低越好。其實我也是這樣認為，但負債其實有很多種層次。

有的公司本身營運上就不需要太多花招，所以選擇低負債，營業內容是單純的買賣交易，重心就會放在淨利與營收之間的關係，但有些公司的營運模式會需要有大筆資金的預收預支，負債的比例就會變的很高。

其實仔細去看國外很多一流企業的財報，會發現其實負債比率極高(如IBM)。

但同樣的，股東權益也相當高，主要是營運已經穩健，加上持續買回股票，或者藉由發債計畫調度資金，就能夠在既有的利潤下，不斷幫股東賺取高的回報。

判斷一家公司營運的方式，或者是否能賺錢，不外乎就是持續看這三個要素的變化與構成。

別把公式的對錯看的太重，重點在構成背後的意涵。