霍華馬克斯(Howard Marks)的備忘錄(Memo)一直是巴菲特持續拜讀的資訊，而前陣子他寫了一篇備忘錄，題目叫「Sea Change」，表示市場到了他認為另一個重大轉折點....
我對他這篇備忘錄很有興趣，所以留下紀錄。
他認為市場已經到了第三個重大的認知轉變，而第一個轉變在於市場對於投資的認知。
最早期的投資注重品質，所以當時有最傑出的50家公司組成Nifty Fifty(漂亮50)，認為只要持有傑出公司，隨著公司持續發展就不會虧損，但其實投資人為了這幾家公司付出相當高的本益比，最後持有的投資人面臨了90%的損失。
而另一方面垃圾債被視為非常差的資產，但垃圾天王米爾肯發現如果這些垃圾債券的配息能夠彌補風險，而且付出的價格對應風險是划算的，那麼這並非是壞的投資。
第二個轉變在於低利環境帶來的市場偏好
從1980年代對抗通膨的高利率時代結束，帶來40年的利率下降環境，而利率下降降低了消費者的信貸成本，公司企業籌資的成本，因為低的利率折現提升公司價值，帶來數十年的消費、投資與企業成長。
就猶如機場的輸送帶一樣，站在上面就會自動前進，如果在上面走動，又會快上許多，是因為大家處在一個非常順風的環境。(天啊~這幾年沒賺到的虧大了)
而近20年又因為不同情況的金融風暴、疫情等，政府為了對抗經濟危機，不斷將利率降到幾乎到零的水準，而整個投資與借貸市場也習慣在這樣的利率下經營。
第三個轉變來了
利率處於0%~2%是一個不合理的情況，未來的長期利率環境可能處於2%~4%，若利率改變了所處的位置，整個投資市場的態樣又會完全不同。
我個人的解讀
目前市場習慣低利率思維下，認為低利有利科技與槓桿發展，而固定收益也因為利率未來的快速調降而有資本利得空間，我想，如果認為所謂疫情與通膨後，市場會回到「過去」，用過去什麼會漲，來預期一切會重演的認知可能會失準。
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