2023年3月12日 星期日

霍華馬克斯 : 巨變Sea Change

 (圖片:unsplash.com)

霍華馬克斯(Howard Marks)的備忘錄(Memo)一直是巴菲特持續拜讀的資訊,而前陣子他寫了一篇備忘錄,題目叫「Sea Change」,表示市場到了他認為另一個重大轉折點....


我對他這篇備忘錄很有興趣,所以留下紀錄。

他認為市場已經到了第三個重大的認知轉變,而第一個轉變在於市場對於投資的認知。

最早期的投資注重品質,所以當時有最傑出的50家公司組成Nifty Fifty(漂亮50),認為只要持有傑出公司,隨著公司持續發展就不會虧損,但其實投資人為了這幾家公司付出相當高的本益比,最後持有的投資人面臨了90%的損失。

而另一方面垃圾債被視為非常差的資產,但垃圾天王米爾肯發現如果這些垃圾債券的配息能夠彌補風險,而且付出的價格對應風險是划算的,那麼這並非是壞的投資。


第二個轉變在於低利環境帶來的市場偏好

從1980年代對抗通膨的高利率時代結束,帶來40年的利率下降環境,而利率下降降低了消費者的信貸成本,公司企業籌資的成本,因為低的利率折現提升公司價值,帶來數十年的消費、投資與企業成長。

就猶如機場的輸送帶一樣,站在上面就會自動前進,如果在上面走動,又會快上許多,是因為大家處在一個非常順風的環境。(天啊~這幾年沒賺到的虧大了)

而近20年又因為不同情況的金融風暴、疫情等,政府為了對抗經濟危機,不斷將利率降到幾乎到零的水準,而整個投資與借貸市場也習慣在這樣的利率下經營。


第三個轉變來了

利率處於0%~2%是一個不合理的情況,未來的長期利率環境可能處於2%~4%,若利率改變了所處的位置,整個投資市場的態樣又會完全不同。


我個人的解讀

目前市場習慣低利率思維下,認為低利有利科技與槓桿發展,而固定收益也因為利率未來的快速調降而有資本利得空間,我想,如果認為所謂疫情與通膨後,市場會回到「過去」,用過去什麼會漲,來預期一切會重演的認知可能會失準。

沒有留言:

ETF的配息亂象